本报告导读：

   　　2025 年Q1，云铝Q业氧化铝价格下滑 ，股份推动公司成本端有所降低，绩环极打极净利实现环比增长。比改2025年公司将继续打造绿色铝行业标杆 ，善积积极发挥产能规模优势，造新增长同时推动资源获取 ，云铝Q业培育公司发展增长极。股份

   　　投资要点
：

   　　维持“增持” 评级 
。绩环极打极2025年 Q1
，比改公司实现营收约 144.11 亿元，善积同比+26.89%，造新增长环比-5.59%；归母净利9.74 亿元，云铝Q业同比-16.26%，股份环比+64.66%；扣非归母净利9.70 亿元，绩环极打极同比-6.30%
，环比+68.38%，电解铝供给偏刚，价格中枢有望上移，我们调整公司2025-2026 年EPS分别为1.69/2.29（原为1.45/1.54）元
，新增2027 年预测EPS 为2.64元 。参考同行业 ，并考虑公司是行业领先企业 ，给予公司2025 年11倍PE  ，上调目标价至18.59 元，维持“增持”评级。

   　　Q1 氧化铝价格下降
，推动公司净利环比增长1）量：2025 年Q1，公司电解铝产能基本满产
 ，2025 年生产经营目标为301 万吨
。2）价：2025 年Q1 ，现货铝锭（A00）均价约20445.44 元/吨
，环比-0.44%，同比+7.34%。3）本：2025 年Q1，现货氧化铝均价为3862.82元/吨，环比-27.36%，同比+15.42%。公司或因使用部分高价氧化铝库存，电解铝成本环比下降幅度或相对较小。4）现金流：公司经营活动产生的现金流量净额达17.40 亿元，环比+26.6%、同比+87.1%。

   　　打造绿色铝行业标杆 ，极致发挥产能规模优势
。2024 年公司生产用电结构中清洁能源比例80%以上，公司绿电铝碳排放约为煤电铝的20%左右 ，具备绿色低碳核心竞争优势
。2025 年公司主要生产目标为
：氧化铝产量约141 万吨 ，电解铝产量约301 万吨（满产），铝合金及加工产品产量约128 万吨 ，炭素制品产量约78 万吨。在云南电力供应形势维持稳定背景下 ，公司产能利用率有望维持高位  。

   　　积极推动资源获取，培育产业发展增长极。公司将稳定云南省文山周边自采矿量 ，依法合规推进探转采手续的办理，加快推进云南及周边地区铝土矿资源探矿权获取、资源勘查等工作，研究论证推进兼具经济价值和战略价值的优质项目，优化资产结构，打造发展增长极  。

   　　风险提示：铝下游需求超预期走弱，公司项目建设进度不及预期。